中國(guó)糧油控股有限公司是中糧集團(tuán)成員企業(yè)，致力于成為農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)、生物質(zhì)能源和生物化工產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，成為中國(guó)快速增長(zhǎng)的食品行業(yè)的一站式原料提供商。公司從事油籽、生化及生物燃料、大米、小麥及啤酒原料的加工及銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為植物油、燃料乙醇、淀粉、甜味劑、大米、面粉、面條和面包、啤酒麥芽及動(dòng)物飼料等。

　　業(yè)務(wù)分析

　　油籽加工業(yè)務(wù)

　　中糧是國(guó)內(nèi)最大的植物油和油籽粕生產(chǎn)商，主要品牌為福掌柜、四海、喜盈盈、谷花。2013年中糧銷售植物油358.8萬噸（+23.9%），油籽粕540萬噸（-14.2%），實(shí)現(xiàn)收入575億港元。

　　隨著城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，將繼續(xù)支撐居民對(duì)蛋白的終端需求，在禽類規(guī)模化繁殖的前提下，油籽粕有望迎來較大需求增長(zhǎng)。而隨著國(guó)家食品安全監(jiān)管日益成熟，中糧的高品質(zhì)產(chǎn)品有望引來溢價(jià)，故此公司看好未來油籽加工業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　上游來看，大豆進(jìn)口數(shù)量近年來呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)應(yīng)著中糧下游產(chǎn)品植物油銷售數(shù)量的增長(zhǎng)；而對(duì)比大豆原材料價(jià)格和豆油、花生油價(jià)格發(fā)現(xiàn)，花生油價(jià)格相對(duì)比較平穩(wěn)，而豆油卻持續(xù)走低，然而大豆價(jià)格在2013-2014年間并無出現(xiàn)線性下跌的走勢(shì)，作為中下游的中糧勢(shì)必在油籽加工業(yè)務(wù)方面毛利率下降明顯，2010年中糧公布年報(bào)顯示油籽加工業(yè)務(wù)毛利率為1.7%，此后并未披露該業(yè)務(wù)毛利率，我們估計(jì)該業(yè)務(wù)目前毛利率會(huì)在0.8%-1%左右。2014年公司錯(cuò)誤預(yù)判大豆走勢(shì)，在年初高價(jià)進(jìn)口了大量大豆，然而下游豆油價(jià)格持續(xù)走低，且期貨套保系統(tǒng)并沒有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，所以引起了凈利潤(rùn)7.75億港元的虧損。

　　生化及生物燃料業(yè)務(wù)

　　2013年中糧生化業(yè)務(wù)收入89.65億港元，同比增長(zhǎng)2.7%。玉米淀粉銷量145.5萬噸（-9.3%），甜味劑銷量57.8萬噸（+64.9%），不過玉米淀粉需求沒有明顯增長(zhǎng)，故此價(jià)格依舊低迷。甜味劑受蔗糖價(jià)格下跌影響，價(jià)格一路走弱。

　　生物燃料業(yè)務(wù)收入65.491億港元，其實(shí)燃料乙醇銷量41.7萬噸（+13.3%），無水乙醇和食用酒精銷量18.3萬噸。

　　隨著汽車保有量迅速增長(zhǎng)（截至2014年底，我國(guó)機(jī)動(dòng)車保有量達(dá)2.64億輛，其中汽車1.54億輛;機(jī)動(dòng)車駕駛?cè)送黄?億人，其中汽車駕駛?cè)顺^2.46億人），特別是新能源汽車的爆發(fā)性增長(zhǎng)，燃料乙醇將迎來需求加速，公司看好未來燃料乙醇業(yè)務(wù)的盈利能力。

　　玉米淀粉方面，上游的玉米產(chǎn)量增速明顯，超過消費(fèi)量，將壓制上游玉米價(jià)格；而從卓創(chuàng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)方面可以看出玉米淀粉自2015年起上升明顯，使得玉米加工的中糧能兩頭收益，提升毛利水平。甜味劑方面，上游的白砂糖和下游的甜味劑價(jià)格都有所回升，漲幅類似，能保持原毛利水平。燃料乙醇方面，雖然公司看好新能源車爆發(fā)增長(zhǎng)帶動(dòng)燃料乙醇需求，不過目前以燃料乙醇作為汽車燃料并不是我國(guó)市場(chǎng)主流，故此燃料乙醇的未來需求增長(zhǎng)存在不確定性。該業(yè)務(wù)總毛利水平預(yù)計(jì)維持在10%以上。

　　大米加工及貿(mào)易業(yè)務(wù)

　　中糧是中國(guó)最大的大米供應(yīng)商，出口商及進(jìn)口商，旗下有福臨門、五湖、金盈等品牌。2013年中糧大米業(yè)務(wù)收入77.449億港元（-12.7%），內(nèi)銷108.1萬噸（-29.3%），外銷28.9萬噸。值得一提的是，受惠于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及工廠運(yùn)營(yíng)成熟，毛利率從6.2%上升至8.3%。

　　中糧大米占據(jù)市場(chǎng)份額5%左右，雖處于行業(yè)領(lǐng)先地位，但遠(yuǎn)未形成控制力。公司計(jì)劃豐富銷售渠道，進(jìn)一步加大市場(chǎng)份額。同時(shí)公司希望通過高端品牌“福臨門”來提升業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)

　　大米方面，早秈稻價(jià)格上升明顯，而小包裝大米和粳米價(jià)格卻沒有相對(duì)程度的上升，所以預(yù)計(jì)中糧2015年在大米毛利率方面會(huì)有所下降，預(yù)計(jì)在8%左右。銷量方面在2013年后國(guó)內(nèi)大米消費(fèi)量出現(xiàn)明顯上升，故此2015年中糧在大米方面收入有望迎來一定程度的提升。

　　小麥加工業(yè)務(wù)

　　中糧是中國(guó)最大的小麥加工商，銷售面粉、干面、面包等產(chǎn)品，旗下品牌為香雪和福臨門。2013年得益于小麥價(jià)格上漲和需求增速，公司收入85.602億港元（+45.7%），面粉銷量177.1萬噸（+36.7%），干面銷售上升30.3%，面包銷量上升16.9%。

　　小麥業(yè)務(wù)方面擴(kuò)充產(chǎn)能，新建工廠是公司的工作重點(diǎn)。未來成本消耗與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將得到改善，同時(shí)公司將發(fā)揮面粉與下游業(yè)務(wù)的資源共享優(yōu)勢(shì)，來鞏固行業(yè)的領(lǐng)先地位。

　　小麥加工業(yè)務(wù)方面，小麥價(jià)格持續(xù)走低，而小包裝面粉以及標(biāo)準(zhǔn)面粉價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，預(yù)計(jì)2015年中糧小麥加工業(yè)務(wù)方面毛利可達(dá)到12%-15%左右，銷量方面近年來中糧銷售渠道拓寬，2015年銷量有望達(dá)到180-200萬噸的水平。

　　啤酒原料業(yè)務(wù)

　　中糧是中國(guó)領(lǐng)先的啤酒原料供應(yīng)商，主要從事麥芽生產(chǎn)與銷售，內(nèi)銷與銷往東南亞地區(qū)。2013年公司收入21.701億港元，麥芽銷量49.5萬噸。公司通過發(fā)揮供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，提升運(yùn)營(yíng)效率，有效降低生產(chǎn)成本，保持行業(yè)較高毛利率。

　　公司認(rèn)為未來啤酒消費(fèi)將向中、高端升級(jí)，對(duì)高品質(zhì)麥芽的需求將使公司的業(yè)務(wù)如魚得水。

　　啤酒原料方面下游的啤酒產(chǎn)量方面保持平穩(wěn)，且公司預(yù)期的中、高端啤酒市場(chǎng)還未成熟，故此上游麥芽?jī)r(jià)格可能波動(dòng)較小，該業(yè)務(wù)保持原毛利水平15%。

　　公司大事

　　2014-10

　　中糧集團(tuán)聯(lián)手厚樸基金、國(guó)際金融公司、淡馬錫、渣打私募股權(quán)投資等財(cái)務(wù)投資人進(jìn)行聯(lián)合投資，收國(guó)際糧商荷蘭尼德拉、來寶農(nóng)業(yè)51%股權(quán)，中糧集團(tuán)與跨國(guó)投資財(cái)團(tuán)的投資比例為60%:40%，由中糧集團(tuán)控股。兩次并購(gòu)?fù)瓿珊螅屑Z集團(tuán)資產(chǎn)超過570億美元，營(yíng)收合計(jì)633億美元，倉(cāng)儲(chǔ)能力1500萬噸，年加工能力8400萬噸，年港口中轉(zhuǎn)能力4400萬噸，年糧食經(jīng)營(yíng)量1.5億噸。

　　荷蘭尼德拉收購(gòu)價(jià)格:約14億美元

　　尼德拉1920年成立于荷蘭鹿特丹，是全球知名的農(nóng)產(chǎn)品及大宗商品貿(mào)易集團(tuán)，年銷售額超過170億美元。目前尼德拉在18個(gè)主要進(jìn)出口國(guó)家從事當(dāng)?shù)胤咒N和國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)，產(chǎn)品銷往全球60余個(gè)國(guó)家。其優(yōu)勢(shì)在于在南美糧源的掌控能力，和種子業(yè)務(wù)的核心技術(shù)

　　來寶農(nóng)業(yè)收購(gòu)價(jià)格：16.4億美元

　　來寶農(nóng)業(yè)是過去15年全球成長(zhǎng)最快的糧食企業(yè)，從通過收購(gòu)全球谷物貿(mào)易公司Andre&Co亞洲業(yè)務(wù)起家，已經(jīng)逐步建立起具有縱向一體化、完整產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)模式和覆蓋阿根廷、巴西、烏拉圭、巴拉圭、中國(guó)、印尼、南非、烏克蘭等40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的全球資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。過去幾年，來寶農(nóng)業(yè)通過集中新建和收購(gòu)，在以南美、黑海為代表的糧源產(chǎn)地和以亞洲為代表的終端市場(chǎng)均布有油脂壓榨廠和精煉廠，全球糧油加工能力有較強(qiáng)基礎(chǔ)。來寶農(nóng)業(yè)的大豆、糖、咖啡等產(chǎn)品在南美和全球市場(chǎng)有一定份額。2013年度，來寶農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)量達(dá)到4500萬噸，銷售額超過150億美元

　　2014-1

　　旗下蒙牛收購(gòu)雅士利51%的股權(quán)，聯(lián)合推動(dòng)奶粉業(yè)務(wù)。31.75 億港元增持現(xiàn)代牧業(yè)，擴(kuò)大奶源儲(chǔ)備。

　　2014-3

　　為配合國(guó)家“一路一帶”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的落實(shí)，2014年中糧在與柬埔寨（簽訂10萬噸進(jìn)口大米貿(mào)易備忘錄）、泰國(guó)等周邊國(guó)家政府合作項(xiàng)目中，發(fā)揮國(guó)家糧食進(jìn)出口貿(mào)易主渠道作用，涉及大米貿(mào)易量100萬噸，。兩項(xiàng)貿(mào)易總金額超過六億美金。

　　2013-12

　　中糧增資附屬公司佳悅國(guó)際3.84億港元（碼頭項(xiàng)目、倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目及蛋白飼料加工項(xiàng)目），增資中糧黃海4755萬港元（大豆加工以及油脂深加工項(xiàng)目），增資中糧欽州6800萬港元（主要生產(chǎn)“福臨門”、“福掌柜”、“福之泉”、“香谷坊”等品牌食用油，“四海”牌豆粕、菜粕等糧油產(chǎn)品）

　　2013-3

　　華糧集團(tuán)整體并入中糧集團(tuán)。華糧集團(tuán)的糧食收儲(chǔ)、物流設(shè)施體系納入中糧集團(tuán)的整體戰(zhàn)略布局中，與中糧集團(tuán)的“全產(chǎn)業(yè)鏈”協(xié)同互補(bǔ)，從而不斷地提升中糧集團(tuán)的行業(yè)地位。

　　厚樸基金

　　2008年厚樸聯(lián)合淡馬錫出資3億美金（厚樸1.5-2億）通過買入香港龍銘投資控股公司的三年期可轉(zhuǎn)債，成為一家蒙古鐵礦石企業(yè)的實(shí)際控制人。

　　2009年攜手中糧以每股17.6港元，總價(jià)61億港元入股蒙牛（中糧70%，厚樸30%=18.3億港元）20%的股權(quán)，2012年以22億港元退出，3年賺的3.7億港元

　　2009年以1.69港元/股，55.4億港元接班蘇格蘭皇家銀行手中中國(guó)銀行32.4億H股

　　2009年聯(lián)合多家投資集團(tuán)，以4.2港元/股拿下美國(guó)銀行手中135.09億股中國(guó)建設(shè)銀行H股股份，總價(jià)高達(dá)73億美元

　　2010年厚樸聯(lián)合2家中資企業(yè)1.1億美元購(gòu)永暉焦煤20%的股權(quán)，2011年厚樸美元基金所持1.63億股半年禁售期屆滿，按每股3.92元出售。套現(xiàn)6.38億元，完成后，厚樸持股由9.277%降至4.977%，即約1.89億股。

　　2010年投資美國(guó)德克薩斯州某頁(yè)巖油企業(yè)，具體金額不詳

　　2010年11億美元投資美國(guó)天然氣生產(chǎn)商、獨(dú)立能源企業(yè)切薩皮克能源

　　2010年撮合中石油32億美元收購(gòu)阿根廷最大私人石油公司50%股權(quán)

　　2010年與淡馬錫以2.47億美元投資雨潤(rùn)食品（厚樸1.65億美元）4.3%的股份

　　2011年參與小米第一輪融資

　　2014年以每股0.42AUD的價(jià)格總值6100萬澳元持有Paladin至少15%的股份

　　2014年與摯信資本共同領(lǐng)投蘑菇街超過2億美元

　　競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

　　ABCD4大糧商，掌握全球80%農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易

　　公司

　　2014年收入（億美元）

　　2014年凈利潤(rùn)（億美元）

　　2014凈利潤(rùn)率

　　Cargill 嘉吉

　　1349

　　18.7

　　1.39%

　　Archer Daniels Midland

　　812

　　22.48

　　2.77%

　　Bunge 邦吉

　　572

　　5.15

　　0.9%

　　Louis Dreyfus 路易達(dá)芙

　　647

　　6.5

　　1.0%

　　Archer Daniels Midland

　　ADM于1905年成立于美國(guó)，總部位于伊利諾伊州狄克多市，原生是Archer Daniels，通過不斷地資本積累于1923年收購(gòu)美國(guó)亞麻籽產(chǎn)物公司后更名為Archer Daniels Midland。此后一直在美國(guó)本地發(fā)展，至80年代已成為美國(guó)本地糧食巨頭之一，1983年進(jìn)軍香港，1986年歐洲擴(kuò)張，2000年正式進(jìn)入中國(guó)，通過不斷地收購(gòu)，ADM現(xiàn)已成為美國(guó)最大的大豆壓榨商（商場(chǎng)份額30%-35%）；美國(guó)最大的濕玉米加工商（市場(chǎng)份額約50%）；全球最大的谷物和油籽聯(lián)合加工商；全球最大的乙醇生產(chǎn)商；美國(guó)最大的玉米原料添加劑生產(chǎn)商（市場(chǎng)份額60%）；美國(guó)第二大面粉生產(chǎn)商（市場(chǎng)份額23%）；美國(guó)第二大谷物儲(chǔ)運(yùn)商；美國(guó)第三大干玉米加工商（其子公司Krause Milling占市場(chǎng)份額10%）；全球第五或第六大谷物出口商（市場(chǎng)份額9%）。ADM每年生產(chǎn)的面粉足夠烹制160億塊面包，每年生產(chǎn)的豆粕足夠喂養(yǎng)130億只小雞，是整個(gè)美國(guó)每年吃掉的燒雞數(shù)量的兩倍。

　　值得一提的是ADM對(duì)控制市場(chǎng)價(jià)格、商品套利和投機(jī)有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，早在1974年就通過控制大豆價(jià)格讓美國(guó)政府損失1900萬美元，1995年ADM操縱玉米糖精和賴氨酸市場(chǎng)，賺得數(shù)億美元。ADM董事會(huì)副主席曾是巴菲特的兒子，因反壟斷調(diào)查，引咎辭職。

　　ADM至今在超過140個(gè)國(guó)家擁有470多個(gè)糧食采購(gòu)地點(diǎn),280多個(gè)加工廠,40多所創(chuàng)新研發(fā)中心，2500艘駁船,27400節(jié)鐵路車皮,600輛卡車,1300輛拖車和52艘遠(yuǎn)洋船舶。

　　總結(jié)ADM的發(fā)展戰(zhàn)略，關(guān)鍵在于其“以農(nóng)產(chǎn)品加工為核心的,兼具收儲(chǔ)、物流、貿(mào)易的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)”模式。ADM將自己定位于產(chǎn)業(yè)鏈的采購(gòu)、存儲(chǔ)、加工和銷售環(huán)節(jié),是農(nóng)戶和全球消費(fèi)者之間的鏈接者。公司首先在加工環(huán)節(jié)建立核心能力,以收儲(chǔ)、物流和貿(mào)易作支撐,最終建立起競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和協(xié)同效應(yīng),達(dá)到對(duì)整條產(chǎn)業(yè)鏈的整體控制。

　　ADM在中國(guó)的布局主要集中在益海集團(tuán)，該集團(tuán)在國(guó)內(nèi)直接控股的工廠和貿(mào)易公司已超過40家，另外還參股魯花等多家國(guó)內(nèi)著名糧油加工企業(yè)，該集團(tuán)油籽年壓榨量達(dá)1000萬噸，油脂年精煉能力300萬噸，分提能力達(dá)100萬噸，出口豆粕占全國(guó)年出口總量的70%以上，是國(guó)內(nèi)最大的油脂、油料加工企業(yè)集團(tuán)之一（金龍魚、鯉魚、胡姬花）。 Bunge

　　邦吉集團(tuán)是 1818 年成立于荷蘭阿姆斯特丹的農(nóng)業(yè)和食品企業(yè)，公司業(yè)務(wù)涵蓋化肥、農(nóng)業(yè)、食品業(yè)、糖業(yè)和生物能源 4 個(gè)方面。目前公司是巴西最大的谷物出口商，美國(guó)第二大大豆產(chǎn)品出口商、第三大糧食出口商、第三大大豆加工商、最大油料作物加工商。除了糧食加工與出口，邦吉還將營(yíng)業(yè)范圍擴(kuò)展到了紡織、化肥、油漆以及銀行等行業(yè)，工廠和業(yè)務(wù)遍及巴西、美國(guó)。

　　邦吉起家于20世紀(jì)70年代，首先公司將總部從荷蘭遷至更接近歐洲中心的比利時(shí)，逐漸掌握歐洲市場(chǎng)的話語權(quán)；接著隨著荷蘭的殖民地越發(fā)擴(kuò)大，公司將總部遷移至世界大豆主產(chǎn)地巴西，完成對(duì)巴西市場(chǎng)農(nóng)業(yè)的壟斷。1918年之后公司進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，逐漸掌握市場(chǎng)份額，并于1999年再次遷移總部至美國(guó)約懷特普萊恩市，2001年在美國(guó)完成上市。2000年和ADM一起進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

　　值得一提的是，邦吉在南美的話語權(quán)非常強(qiáng)大，1946年阿根廷總統(tǒng)胡安·裴隆試圖去壓制邦吉及其它一些國(guó)內(nèi)糧油的壟斷，并成立了貿(mào)易促進(jìn)會(huì)，然而1955年以邦吉為首的巨頭控制選舉權(quán)，將胡安·裴隆趕下臺(tái)，解散了貿(mào)易促進(jìn)會(huì)。1973年，裴隆重返治政舞臺(tái)，為達(dá)到目的，他又著手成立了國(guó)家谷物委員會(huì)，委員會(huì)還沒正式成立，又被邦吉趕下臺(tái)。裴隆的妻子艾薇塔在裴隆去世后，不故多方反對(duì)，成立了國(guó)家谷物委員會(huì)，1年后被推翻，自此，阿根廷谷物及肉類出口被邦吉為首的名營(yíng)企業(yè)完全壟斷。并且邦吉的執(zhí)行官在離開邦吉后多成為阿根廷的經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)。

　　邦吉的發(fā)展策略為建立起“種子-化肥-耕種-護(hù)養(yǎng)-收割-儲(chǔ)存-運(yùn)輸-加工-銷售”的全產(chǎn)業(yè)鏈，也就是“農(nóng)資+農(nóng)場(chǎng)+終端”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)模式，通過與農(nóng)民合作，為農(nóng)民提供高效化肥，提高農(nóng)民的生產(chǎn)水平；利用自己的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，引導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，再通過自身的運(yùn)輸、銷售（在主要城市興建港口）優(yōu)勢(shì)，逐漸掌握世界糧食的話語權(quán)。

　　邦吉在中國(guó)的行動(dòng)比較隱秘，較為熟知的就是邦吉在中國(guó)建有四座油籽壓榨廠，年大豆加工能力在1000萬噸左右。

　　Cargill

　　嘉吉集團(tuán)與1865年在美國(guó)Iowa成立，公司從儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)起家，隨后進(jìn)軍農(nóng)業(yè)，并涉足工業(yè)、金融業(yè)，逐漸成為全球第一大私人控股公司，全球最大的谷物貿(mào)易/出口商（市場(chǎng)份額25%，相當(dāng)于嘉吉每年出口5290萬噸谷物，合21.1億蒲式耳）；美國(guó)最大的谷物倉(cāng)儲(chǔ)商（擁有340個(gè)倉(cāng)庫(kù)）；全球最大的棉花貿(mào)易商；美國(guó)最大的玉米生產(chǎn)及高蛋白飼料生產(chǎn)商（主要集中在子公司Nutrena Mills）；美國(guó)第二大濕玉米加工商；美國(guó)第二大大豆壓榨商；阿根廷第二大谷物出口商（市場(chǎng)份額10%）；美國(guó)第三大面粉生產(chǎn)商（市場(chǎng)份額18%）；美國(guó)第三大肉類包裝商（市場(chǎng)份額18%）；美國(guó)第三大豬肉包裝/屠宰商；美國(guó)第三大商業(yè)家畜養(yǎng)殖商；法國(guó)第三大谷物出口商（市場(chǎng)份額15-18%）；美國(guó)第六大火雞生產(chǎn)商。嘉吉飼養(yǎng)著35萬頭豬，1200萬只火雞以及3.12億只烤雞。在美國(guó)，嘉吉擁有420條駁船，11艘拖輪，有兩艘巨型內(nèi)河運(yùn)輸船舶航行于五大湖區(qū)，12艘遠(yuǎn)洋運(yùn)輸輪船，2000個(gè)鐵路罐車及2000個(gè)公路油罐車。嘉吉及其子公司管理著800個(gè)加工廠。在美國(guó)擁有500個(gè)營(yíng)業(yè)部，海外有300個(gè)辦事處。業(yè)務(wù)范圍涉足世界60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

　　1865-1899年間，嘉吉隨著美國(guó)西進(jìn)運(yùn)動(dòng)，美國(guó)鐵路網(wǎng)的延伸，不斷尋找谷物產(chǎn)地，并于1925年擴(kuò)張到加拿大、荷蘭、南美等國(guó)家，業(yè)務(wù)拓展到食品業(yè)、大豆加工、種子、植物油等，并于同時(shí)期進(jìn)入芝加哥金融商品交易所核心地帶，嘉吉在1930年就引入無線電溝通網(wǎng)絡(luò)，使其在效率上大幅度領(lǐng)先于同行。1950年后嘉吉擴(kuò)張至歐洲，進(jìn)入食鹽領(lǐng)域。1975年后進(jìn)入肉食業(yè)、鋼鐵、石油貿(mào)易、機(jī)械業(yè)、五金業(yè)等領(lǐng)域，與各種政府、農(nóng)場(chǎng)以及ADM有著密切的合作。2000年后公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，快速占據(jù)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最高層，并進(jìn)入玉米、塑料等領(lǐng)域。

　　嘉吉的策略是以供應(yīng)鏈管理為主（Nistevo的物流網(wǎng)絡(luò)，利用Ntstevo的基于互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)輸執(zhí)行力，提升物流效率，精細(xì)庫(kù)存管理），風(fēng)險(xiǎn)控制為輔（期貨套保，嘉吉公司在世界60個(gè)場(chǎng)所布有全球聯(lián)線（GPS）的通訊衛(wèi)星，具有瞬時(shí)可知各國(guó)的谷物情報(bào)和天氣信息的情報(bào)收集能力，其能力堪比美國(guó)中央情報(bào)局）打造的農(nóng)業(yè)貿(mào)易帝國(guó)。

　　值得一提的是嘉吉對(duì)價(jià)格的敏感，風(fēng)險(xiǎn)的控制遠(yuǎn)超其他3大巨頭，曾經(jīng)一度因?yàn)檎瓶孛绹?guó)玉米價(jià)格被逐出期貨市場(chǎng)。嘉吉擁有一個(gè)強(qiáng)大的私人股權(quán)投資部門——嘉吉價(jià)值投資(CarVal Investors)，在全球范圍內(nèi)對(duì)不良貸款、破產(chǎn)證券和房地產(chǎn)進(jìn)行收購(gòu)和重組。此外，它還擁有自己的對(duì)沖基金，該基金的總資產(chǎn)超過100億美元，名列世界最大對(duì)沖基金之列。許多華爾街知名交易員、銀行家和基金經(jīng)理都曾在嘉吉的投資部門工作過。嘉吉還經(jīng)營(yíng)著一家美國(guó)排名前20的商品經(jīng)紀(jì)公司，這家經(jīng)紀(jì)公司在芝加哥及世界其他市場(chǎng)都有經(jīng)營(yíng)，比華爾街上的大多數(shù)經(jīng)紀(jì)公司大得多。

　　此外嘉吉在1970年間就進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，為四大糧食中最早進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的巨頭，其對(duì)中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供需的把控也非常強(qiáng)大。如今，嘉吉在中國(guó)已經(jīng)有了超過50家獨(dú)資合資企業(yè)，上百家合作企業(yè)，擁有4家榨油廠，日壓榨量1.35萬噸（2010），另外在中國(guó),嘉吉的動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)擁有17家飼料廠,提供普瑞納、嘉吉、安億科、樂恩貝等飼料品牌。此外嘉吉和中國(guó)農(nóng)民接觸密切，培訓(xùn)農(nóng)民掌握現(xiàn)代化的耕作以及農(nóng)作物營(yíng)養(yǎng)技術(shù)知識(shí)，擁有農(nóng)民培訓(xùn)中心50個(gè)，培訓(xùn)農(nóng)民近300萬人，培訓(xùn)農(nóng)民生活水平得到了很大提升,平均每公頃的回報(bào)額提高了1000元到3000元。

　　Louis Dreyfus

　　路易達(dá)孚集團(tuán)成立于1851年，總部位于法國(guó)巴黎，是一家集農(nóng)業(yè)、貿(mào)易、金融為一體的大型集團(tuán)，被稱為糧商中的”拿破侖“，目前為世界第三及法國(guó)第一糧食出口商。

　　在歐洲發(fā)展百余年后，根深蒂固的路易達(dá)孚于1942年進(jìn)軍巴西市場(chǎng)，先后啟動(dòng)大豆壓榨、加工、精煉業(yè)務(wù)。1988年開展當(dāng)?shù)厮庸I(yè)務(wù)，如今已成為世界第三大的橙汁加工商。1989年擴(kuò)展到咖啡業(yè)務(wù)，已成為世界前4的咖啡貿(mào)易商。隨后開展白糖和乙醇業(yè)務(wù)，并積極發(fā)展物流運(yùn)輸能力，在桑托斯建立了自己的交運(yùn)港口及倉(cāng)庫(kù)，年倉(cāng)儲(chǔ)能力達(dá)到38000立方米。路易達(dá)孚于1970年間開始逐漸布局亞洲市場(chǎng)，在東南亞，特別是糖商品的產(chǎn)銷上有著極強(qiáng)的控制力

　　路易達(dá)孚的策略是以農(nóng)業(yè)、食品為中心，逐漸擴(kuò)展至大宗商品貿(mào)易與金融業(yè)，通過貿(mào)易和金融，進(jìn)一步鞏固自己在糧食市場(chǎng)中的地位。路易達(dá)孚也許是四大糧商中最重視通過金融市場(chǎng)來平衡風(fēng)險(xiǎn)的，從1994年起就是大商所和鄭商所的自營(yíng)會(huì)員，由于這兩大市場(chǎng)尚未成熟，路易達(dá)孚便在其中如魚得水，以棉花為例，由于中國(guó)的棉花行業(yè)相對(duì)封閉，因此其早期的市場(chǎng)行情也不易把握，路易達(dá)孚自身完善的期貨交易機(jī)制和雄厚的資金實(shí)力通過紐約和鄭州兩個(gè)棉花期貨市場(chǎng)進(jìn)行跨市操作，一定程度上影響國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)價(jià)格；同時(shí)又利用現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行配合，即用進(jìn)口棉和國(guó)內(nèi)收購(gòu)加工的倉(cāng)單棉，影響國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，最終實(shí)現(xiàn)在期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)上的雙重收益，此外路易達(dá)孚并導(dǎo)演了中國(guó)2004年大豆危機(jī)等一系列事件。國(guó)際市場(chǎng)上，路易達(dá)孚還在金融市場(chǎng)交易著電力、天然氣、石油及石油產(chǎn)品。

　　路易達(dá)孚在中國(guó)已遍布在從上海到新疆24個(gè)省，占據(jù)了所有重要據(jù)點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)范圍幾乎涉及整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，是中國(guó)最大的私人棉花和谷物貿(mào)易公司，占中國(guó)棉花進(jìn)口份額的10%；中國(guó)最大橙汁供應(yīng)商之一；中國(guó)油籽壓榨市場(chǎng)2-3%的份額。

　　中糧的布局與反擊

　　2006年收購(gòu)中谷糧油集團(tuán)公司，2013年收購(gòu)華糧集團(tuán)，從而完成了中糧貿(mào)易公司的組建，控制了港口就等于卡死了出口的開關(guān)、控制了倉(cāng)儲(chǔ)等物流環(huán)節(jié)就掌握了糧食流向的命脈，中糧自此完成了國(guó)內(nèi)糧食話語權(quán)的壟斷地位。一位中糧高管指出：“目前的全球格局是美洲向亞洲流，大洋洲也是出口地區(qū)，黑海地區(qū)也逐漸成為糧食流出地區(qū)。非洲資源豐富，但短期內(nèi)還是糧食流進(jìn)地區(qū)，未來這一格局會(huì)逐漸改變。”言下之意，中糧選定的主戰(zhàn)場(chǎng)顯然應(yīng)該是南美特別是巴西、阿根廷兩個(gè)主要農(nóng)產(chǎn)地國(guó)家。2014年，中糧收購(gòu)尼德拉、來寶農(nóng)業(yè)，尼德拉在阿根廷等地區(qū)的糧油食品貿(mào)易已進(jìn)行多年，來寶農(nóng)業(yè)在南美市場(chǎng)也有采購(gòu)能力，其在阿根廷Timbues有港口和壓榨廠。這兩筆收購(gòu)使得中糧在南美占據(jù)了一定市場(chǎng)份額，從四大糧商歷史發(fā)展來看，其主要根據(jù)地都集中在巴西、阿根廷，一旦中糧能在南美占據(jù)一定話語權(quán)，就能和四大糧商達(dá)到旗鼓相當(dāng)?shù)乃健?/p>

　　中糧的不足

　　農(nóng)產(chǎn)品期貨套保

　　從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手四大糧商的策略來看，路易達(dá)孚對(duì)期貨市場(chǎng)最為重視，其次為嘉吉、邦吉、ADM，從披露的財(cái)報(bào)看出，四大糧商每年從金融市場(chǎng)獲利頗豐。而這恰恰是中糧的不足之處，中糧財(cái)報(bào)可以看出，中糧對(duì)于期貨套保對(duì)沖并不重視，策略是走單邊來對(duì)賭市場(chǎng)。

　　2010上半年，中糧通過大豆等期貨業(yè)務(wù)使毛利率高出同業(yè)約10個(gè)百分點(diǎn)，而下半年卻因?yàn)榇蠖沟绒r(nóng)產(chǎn)品套期保值產(chǎn)生期貨虧損，而現(xiàn)貨市場(chǎng)上的大豆必須壓榨成大豆油并經(jīng)過包裝后成為小包裝食用油在市場(chǎng)上銷售給消費(fèi)者，利潤(rùn)才能變現(xiàn)，故此現(xiàn)貨市場(chǎng)上的利潤(rùn)能否實(shí)現(xiàn)還有不少未知數(shù)，若食用油現(xiàn)貨市場(chǎng)不緊張，中糧將遭遇戴維斯雙殺。

　　2014年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示中糧虧損7.75億港元，主要因?yàn)檎`判國(guó)際市場(chǎng)大豆走勢(shì)，高價(jià)買入了大量大豆，我們預(yù)計(jì)公司出現(xiàn)了和2010年同樣的狀況，故此加強(qiáng)期貨業(yè)務(wù)方面的風(fēng)控對(duì)公司是非常重要的。

　　港口控制權(quán)

　　四大糧商在歐美，特別是南美擁有多處自己投資建設(shè)的港口。中糧方面通過收購(gòu)華糧重組，出巨資在天津等地建設(shè)自己的港口物流公司后已基本掌握國(guó)內(nèi)港口的掌控權(quán)，一路一帶政策也能幫助中糧擴(kuò)軍到東南亞。南美作為大豆、玉米、可可、咖啡、小麥等主要出口地，戰(zhàn)略意義尤為重要，中糧通過收購(gòu)尼德拉能掌握部分小港口（Timbus），但和四大糧商比，依然有很大的不足。

　　上游原材料與下游產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)

　　四大糧商過去通過給土地所有者發(fā)放生產(chǎn)貸款的方式，控制了大豆的供給；通過港口、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)冉煌ㄔO(shè)施控制了中間的費(fèi)用價(jià)格；再通過金融市場(chǎng)和供需關(guān)系控制下游產(chǎn)品價(jià)格。而許多中國(guó)企業(yè)，包括中糧的業(yè)務(wù)在中游-加工業(yè)務(wù)上，中游對(duì)上下游的價(jià)格敏感性較高，風(fēng)險(xiǎn)把控不足的情況下很容易倍國(guó)外糧商完成雙殺，如2003年的大豆價(jià)格暴漲暴跌（中國(guó)企業(yè)買入前暴漲，買入后暴跌）。

　　收購(gòu)來寶農(nóng)業(yè)和尼德拉很可能是中糧收購(gòu)海外資產(chǎn)的序幕，未來中糧可能進(jìn)行更多的資產(chǎn)收購(gòu)，來完成對(duì)上下游更多的控制權(quán)，從而掌握部分糧食供給，達(dá)到在國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)權(quán)方面的話語權(quán)。

　　總結(jié)

　　基辛格說過，誰控制了糧食，誰就控制了全人類！中國(guó)糧油控股通過近年來的多次并購(gòu)重組，已成為亞洲最大的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商，收購(gòu)尼德拉和來寶農(nóng)業(yè)，不僅從公司角度還是政治層面上都反映出中糧走出中國(guó)、進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，并逐步掌握農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)權(quán)的雄心。

　　與四大糧商相比，中糧的不足之處主要體現(xiàn)在港口物流、期貨套保和上下游定價(jià)權(quán)方面。港口物流，通過一路一帶政策中糧能逐漸擴(kuò)張到東南亞，南美方面中糧也通過尼德拉這個(gè)口子積極擴(kuò)張，未來的增速是可以預(yù)期的。期貨套保方面中糧可能與遠(yuǎn)大集團(tuán)合作，通過掌握的農(nóng)產(chǎn)品供需信息，做出套保方案，從而保持凈利率水平在1.5%左右。定價(jià)權(quán)方面中糧會(huì)積極收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，逐漸控制上下游資產(chǎn)，來完成對(duì)糧商供給的控制。

　　尼德拉與來寶農(nóng)業(yè)預(yù)期3更多相關(guān)信息，還請(qǐng)您繼續(xù)關(guān)注我們的官方網(wǎng)站，環(huán)球糧機(jī)網(wǎng) http://www.weddingmemoery.com/-5年內(nèi)會(huì)和中糧完成整合重組，屆時(shí)中糧很可能在收入上超越邦吉和路易達(dá)孚，成為僅次于嘉吉和ADM的世界第三大農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易集團(tuán)，所以我們對(duì)中糧未來的發(fā)展保持樂觀態(tài)度。