定向?yàn)橹?“鎖短放長(zhǎng)”

　　本周二(6月2日)，央行公開(kāi)市場(chǎng)例行操作繼續(xù)暫停，為4月20日全面降準(zhǔn)之后的連續(xù)第十三次。

　　市場(chǎng)人士表示，本次央行在公開(kāi)市場(chǎng)保持緘默，向市場(chǎng)傳遞出中性偏暖信號(hào)。一方面，盡管本周有中國(guó)核電大盤(pán)股發(fā)行，但當(dāng)前貨幣市場(chǎng)資金面仍非常寬松，實(shí)在沒(méi)有重啟逆回購(gòu)的必要；另一方面，上周坊間傳出央行向部分大行進(jìn)行定向正回購(gòu)的消息，雖然市場(chǎng)多數(shù)認(rèn)為此舉并非意味著貨幣政策收緊，但仍給市場(chǎng)心理帶來(lái)了一定沖擊，而本周公開(kāi)市場(chǎng)正回購(gòu)并未露面，無(wú)疑給市場(chǎng)吃下了一顆“定心丸”。

　　與此同時(shí)，自上周以來(lái)，一種新的貨幣政策調(diào)控模式成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，即以定向工具為依托的流動(dòng)性“鎖短放長(zhǎng)”操作。繼上周傳出央行向部分大行開(kāi)展定向正回購(gòu)操作的消息后，本周初又有消息稱，央行針對(duì)特定銀行開(kāi)展了PSL操作并調(diào)低了操作利率。由于上周定向正回購(gòu)操作的期限均不超過(guò)1個(gè)月，而據(jù)稱本次PSL操作的期限長(zhǎng)達(dá)3年，兩項(xiàng)操作相結(jié)合，充分彰顯出央行暫時(shí)回收短期過(guò)剩資金，同時(shí)釋放長(zhǎng)期限、低成本流動(dòng)性的政策意圖。

　　對(duì)于上述“鎖短放長(zhǎng)”操作，分析觀點(diǎn)認(rèn)為，從總量上看，整體流動(dòng)性規(guī)模因“有收有放”而不會(huì)出現(xiàn)明顯變化，這一調(diào)控模式更深層次的意義在于，有利于壓低長(zhǎng)期利率，從而切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

　　而對(duì)于“鎖短放長(zhǎng)”中的淡化公開(kāi)市場(chǎng)操作、側(cè)重定向工具，分析人士認(rèn)為，一是，央行上周進(jìn)行定向正回購(gòu)是順應(yīng)部分大行的請(qǐng)求，并無(wú)主動(dòng)全面回籠短期過(guò)剩流動(dòng)性的意圖；二是，雖然目前有投放長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣的需求，但前些年在外匯占款快速增長(zhǎng)背景下，公開(kāi)市場(chǎng)操作主要以回籠對(duì)沖為主，缺少投放長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣的工具(此前最長(zhǎng)期限的主動(dòng)投放工具僅為28天期逆回購(gòu)操作)，對(duì)PSL、再貸款等工具的運(yùn)用順理成章；三是，通過(guò)PSL等工具定向投放，可以將資金更加直接地注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　降成本任重道遠(yuǎn)

　　4月份降準(zhǔn)之后，銀行超儲(chǔ)率接近4%，隔夜回購(gòu)利率長(zhǎng)期運(yùn)行在1%的低位附近，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性可謂是“水漫金山”。與此同時(shí)，10年期國(guó)債收益率反而在5月份出現(xiàn)了明顯反彈，回升到了3.64%附近。

　　值得關(guān)注的是，作為資本市場(chǎng)的標(biāo)桿利率，10年期國(guó)債利率回升意味著長(zhǎng)期企業(yè)債利率、長(zhǎng)期貸款利率都會(huì)因此受到制約，意味著近年來(lái)管理層再三強(qiáng)調(diào)的緩解“融資難、融資貴”問(wèn)題可能就此遇阻。

　　對(duì)于貨幣市場(chǎng)短期資金泛濫的同時(shí)，10年期國(guó)債利率的不降反升，市場(chǎng)人士認(rèn)為主要有兩方面原因：一是，萬(wàn)億地方債供給施壓；二是，當(dāng)前貨幣市場(chǎng)充斥的都是短期流動(dòng)性，而由于外匯占款下降導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)有限，銀行體系缺乏長(zhǎng)期限、低成本的資金來(lái)源，因此市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性長(zhǎng)期寬松的信心不足，不愿意配置長(zhǎng)期債券。

　　央行實(shí)施“鎖短放長(zhǎng)”操作，特別是PSL操作的價(jià)跌量增，無(wú)疑提振了市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期資金面的樂(lè)觀預(yù)期，同時(shí)也提升了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期利率下行的信心。從債券市場(chǎng)反應(yīng)看，隨著PSL傳聞的發(fā)酵，周二債券期現(xiàn)貨市場(chǎng)雙雙上漲，銀行間10年期國(guó)債中債收益率較周一下行了5BP至3.59%。

　　就下一步的貨幣政策而言，此間機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的壓力仍大，基建對(duì)經(jīng)濟(jì)起到的拉動(dòng)作用正在邊際減弱，貨幣政策仍需寬松，未來(lái)貨幣調(diào)控將更注重引導(dǎo)中長(zhǎng)端利率下行，真正降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。具體來(lái)看，考慮到4月降準(zhǔn)后貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性仍極度充裕，短期內(nèi)再次全面降準(zhǔn)的概率較小，而考慮到PSL兼?zhèn)浠A(chǔ)貨幣投放和價(jià)格引導(dǎo)雙重功能，且定向PSL附帶的條件能夠使資金更精準(zhǔn)地投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，未來(lái)進(jìn)一步的PSL仍值得期待。此外，海通證券等機(jī)構(gòu)指出，降息依然有利于降低社會(huì)融資成本，未來(lái)隨著銀行負(fù)債成本下降，貸款利率進(jìn)一步下行的空間將被打開(kāi)。  更多相關(guān)信息，還請(qǐng)您繼續(xù)關(guān)注我們的官方網(wǎng)站，環(huán)球糧機(jī)網(wǎng)：http://www.weddingmemoery.com